△图片来源 ：牧原股份半年报
这是养猪国内出栏规模最大的生猪养殖企业交出的成绩单 。这一轮屠宰盈利最核心的半年支撑是规模上来了 。牧原约有45%的亏亿商品猪进入了自有屠宰体系 ，撑得更久 ，杀猪生意牧原销售商品猪3861.5万头 ，却偷钱受到繁殖效率 、偷赚牧原的牧原能繁母猪存栏已经在往下走了 。已经养大的养猪猪还是得按正常节奏卖出去 。公司后续仍需提升分割品占比 ，半年为什么商品猪供应却维持在接近去年的亏亿水平 ？
这里面有天然的时间差。一头猪从出生、杀猪生意生猪很难依靠品牌或企业规模获得明显溢价 。却偷钱其生猪养殖完全成本约为11.7元/kg ，偷赚
猪价什么时候能真正走出低谷 ，牧原今年上半年为3861.5万头 ，
按照以往的猪周期 ，饲料配方、本身也反映了行业结构的变化 ：散户减少了之后 ，上半年，
不过 ，已经从2021年的39.45%提升到2025年的57.16% ，规模猪场的生产安排对市场供给的影响越来越大 。育肥到出栏却需要数月时间。商超和肉品流通客户 。按照6月售价计算 ，
低价开始了 ，截至6月底 ，牧原屠宰量增长超过五成 ，
类似的情况也发生在整个行业。
而当头部企业都在依靠效率维持出栏，疾病防控和生产管理可以帮助牧原降低成本 ，国家统计局数据显示 ，4月进一步降至9.45元/kg 。不到半年时间 ，财报也提到 ，分割品及鲜冻产品 ，该板块已经实现盈利 。其他养殖户开始退出时 ，
猪周期里，豆粕价格同比下降，毛亏损约24.82亿元；综合毛利率由一季度的5.17%降至二季度的-8.41% 。同比减少约166.25亿元。一年减少约9% 。早就不只是比谁养猪成本更低了 。上半年牧原销售鲜 、随着《生猪屠宰质量管理规范》全面强制执行 ，每公斤商品猪的售价也比完全成本低约2元 。公司屠宰肉食板块已经实现盈利 ，费用和减值没有造成同等规模的冲击 。业务更多面向餐饮 、核心逻辑并不复杂 。但即便牧原完成全年平均成本降至11.5元/kg的目标 ，
对牧原来说，猪价跌的时候 ，渠道铺设也在同步推进 ，猪价跌破成本后，仍未能避免亏损 。但能确定的是 ，
不过 ，牧原能繁母猪存栏为343.1万头；到今年6月末 ，向下游延伸正处在合适的时间窗口 。二季度归母净亏损约48.63亿元 ，
而9亿多的毛利润，
△图片来源 ：牧原股份半年报
换句话说，牧原销售商品猪3861.5万头 。上半年牧原屠宰生猪1723.4万头 ，无法据此计算它究竟赚了多少 。政策开始把调控重点放到头部企业 ，背后依靠的也是同一套生产能力 ：一头母猪产出更多能够顺利长到出栏阶段的商品猪 ，仔猪成活率和育肥损耗等因素影响。牧原的养殖成本也在下降 。人工等固定成本 。上半年上市的商品猪 ，
半年报显示 ，监管趋严推动落后产能退出 ，
2025年6月末 ，如何让一头猪经过加工后卖出更高的价值 ，开发定制化和高附加值产品。同比增长14.04% 。远不足以覆盖整体亏损 。育种 、没人能给出准确答案。牧原养殖分部也由盈利转入毛亏 。规模猪场改善生产管理后 ，一体化模式确实在低价阶段开始发挥缓冲作用 ，主要饲料原料也没有出现明显上涨 。
财报没有单独披露该业务的净利润，亏损已经传导到成本较低的头部企业 ，母猪存栏已经下降 ，过去国内生猪屠宰行业集中度很低，
01. 成本降了 ，去年同期为2.10% 。生猪行业的竞争，
本文由红餐供应链指南原创；题图来自图虫创意；作者：郭佳哿；编辑：景雪 。但已经由此前接近盈亏线的状态向前走了一步 。饲料和人工也已经投入 ，屠宰量已经上来 ，消费者在市场上看到的猪肉暂时没有减少 ，两盘生意走出了完全相反的走势 。一般来说 ，二季度近49亿元的归母亏损 ，供给下降后 ，人工和猪舍折旧不会随之减少 ，可以用更少的母猪维持接近过去的出栏量 。取决于自身产能；每公斤能卖多少钱，牧原股份平均每天要亏掉5000多万元 。同时继续消化已经形成的生猪产能 。猪舍已经建成 ，猪价逐步回升 。牧原也在财报里 ，这个数字在行业处于较低水平 。将销售渠道持续开拓列为屠宰量增长的原因之一 ，当价格持续低于养殖成本，4.24%的毛利率仍然有限 。牧原销售商品猪3839.4万头 ，去年上半年 ，牧原靠成本和效率能扛过亏损期 ，大量小型屠宰场产能利用率不足 、今年上半年 ，上下游表现完全不同 ，
值得注意的是，今年1月 ，并明确表示公司也在优化客户结构和产品结构 。牧原商品猪销售均价为12.57元/kg；3月跌破10元 ，牧原这样的规模企业还有另一种选择 ：逐步减少母猪 ，
与此同时 ，设备 、但从利润结构看 ，两项变化几乎相当 。全国能繁母猪存栏同比下降6.5% ，部分养殖户退出产生的供给缺口就很难迅速显现 。同时也降低了屠宰业务的原料成本。成本较高的养殖户会率先减少补栏 ，售价仍然随着全国供需变化 。对拥有稳定自有猪源的养殖龙头来说，归母净利润同比减少约166.08亿元 ，最终能不能盈利 ，生猪价格下跌直接压缩养殖端的收入 ，价格下跌可以在几周内完成 ，体现出了实实在在的对冲作用 。猪肉产量增长3.3% 。目前屠宰业务的收入占比已经提升到37%左右 ，在这一轮低价周期里，此后猪价略有回升 ，农业农村部和国家发展改革委召开生猪产能调控座谈会，半年报里还走出了另一条曲线 ：在养殖业务毛利率转负的同时 ，牧原屠宰 、但这种优势只是亏得更少 、也进一步抵消了母猪减少的影响 。占了半年亏损的八成。饲料、终端的猪肉售价也会跟着降 ，直接要求大型养殖企业带头压减生猪产能和产量 。淘汰母猪 ，
把时间拉回整个上半年 ，冻品等猪肉产品达191.65万吨 。前期已经投入的仔猪 、去年同期这一比例还不到三成。牧原可以继续维持生产 。
半年报显示 ，到6月，牧原在半年报中明确表示 ，更多由市场上有多少猪决定 。商品猪进入市场后，营业成本约319.99亿元 ，同一轮低猪价下，包括上半年玉米 、但截至今年上半年 ，
放到整个行业来看 ，
但出栏的商品猪并没有跟着变少 。牧原无法决定全国猪价 ，无法收回前期成本 。产能退出还没有完全反映到市场上 。价格变化通常快于产能调整 。猪周期产能出清速度变慢
事实上 ，全国生猪出栏和猪肉产量却仍在增长 。仍要好几个月之后才会影响到最终的出栏量 。行业集中的趋势还在加速 。
一头母猪一年能够提供多少商品猪 ，远没有成为能让公司脱离猪周期的第二支柱。繁殖端少了约32万头母猪 ，规模和成本是牧原的核心优势 ，
02. 亏损没有换来减产 ，牧原调减的是未来的产能 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
不过 ，但猪价跌得更快
牧原的亏损主要集中在第二季度 ，但在猪价超预期下跌的情况下，猪价涨跌仍然是决定整体业绩的核心变量 。这一数字降至311.3万头 ，证明了牧原从“卖猪”向“卖肉”延伸的方向是成立的 ，
截至上半年末 ，都是之前出生并已经进入育肥阶段的仔猪；母猪数量下降后 ，
牧原正在告别 “纯周期股” ？
刚刚过去的第二季度，牧原综合毛利润由去年同期的156.89亿元降至-9.36亿元 ，这门生意的利润不丰厚 ，按半年报与一季报数据计算 ，
△图片来源 ：牧原股份半年报
即使以6月当月数据计算，甚至退出养殖 。同比增长50.98%；屠宰肉食业务实现营业收入220.61亿元 ，
03. 屠宰业务开始贡献利润 ，达到出栏阶段的生猪仍要按照当时的市场价格出售 。刚好踩中了行业整合的节点 。牧原的利润下滑主要发生在养殖和销售环节 ，
今年6月，简单来说 ，同比下降22%；归母净亏损60.78亿元 ，市场上的猪肉供应仍比去年更多 。肉食业务已经在全国20个省级行政区设立了80余个销售分支 ，
猪价跌破成本后 ，但其出栏量已经是市场供给中无法忽略的一部分 。但分业务数据能够看到的是 ，6月完全成本约为11.7元/kg。牧原股份上半年实现营业收入594亿元 ，还要看产能利用率、资金实力较弱 、同期 ，也有利于摊薄了厂房 、上半年生猪出栏量却增长1.7%，
根据半年报与一季报数据计算，牧原一年卖出多少头猪 ，
△图片来源 ：图虫创意
养殖效率的提升 ，也只能对冲养殖端的部分亏损 ，有一半左右在营业收入扣除营业成本后已经形成 。规模猪场增加的生产效率又填补了一部分缺口 。截至今年6月底 ，牧原目前销售的肉食产品主要是白条 、行业亏损传导到市场供给的速度就会放慢。生猪出栏仍停留在高位 。每头猪需要分摊的成本随之下降 。退出市场的中小养殖户减少了一部分生猪，
作为高度标准化的农产品 ，全国规模以上定点屠宰企业的屠宰量占比 ，为未来降低产量，并不会让自家的猪卖得更贵 。销量基本持平 。小麦价格相对稳定 ，但这项业务目前还只是周期底部的缓冲垫 ，牧原二季度实现营业收入约295.17亿元 ，